萝卜投研医药行业周报：医药股三季报全梳理

行业数据点评

目前,医药行业三季报已经全部发布完毕,据萝卜投研统计,医药生物一级行业289支个股中,前三季度营业收入增长247家,占比85%,15%的公司营收同比下滑;归母净利润同比增长的212家,占比73%,27%公司同比下降。

从板块的角度上,萝卜投研发现了一些很有意思的情况。例如,收入同比增长最快的是生物制品板块,同比增速接近40%,医疗服务和化学制剂板块增速也分别增长33%和26%,商业板块是所有板块中增长最慢的;然而从归母净利润的角度看,同比增长最快的却是原料药板块,前三季度增速在57%,明显高于其他板块,而令人意外的是,生物制品和化学药的归母净利润呈现同比下降。

这个结果乍看让人难以接受,仔细分析却不难发现原因。

1)生物制品营收大幅增长,净利却同比下滑:仔细排查发现,上海莱士对这个结果的贡献难辞其咎。毕竟今年前三季度整个板块的净利才88个亿,上海莱士凭一己之力就亏掉了13个亿。

2)原料药板块表现优异:作为医药股中估值最低的板块,原料药板块一直不太有存在感。但是在今年的环保压力下,原料药行业洗牌速度和周期转换也应该是最快的。海普瑞、浙江医药、新和成等细分领域龙头企业凭借产品提价迅速积累利润,归母净利在去年低基数上均呈现翻倍增长。

3)化药同比下降:上半年轰轰烈烈的创新药大潮过去,三季报化药却交除了业绩同比下降的答卷,除了归结于去年同期多起资产处置交易导致的非经常性损益过多,例如丽珠医药土地资产获利33亿,人福出售中原瑞德获利18亿,再叠加两票制后销售费用的上升,化药主营业务的净利率也呈现了下降。

另外,我们提醒投资者关注化药企业的成本端因素。一直以来化药的高毛利让市场觉得成本不会成为化药的瓶颈,只有销售才是天花板。然而,在华海出事,环保限产,关联审评等一系列政策和事件的发生下, 我们开始意识到,化药上游的供给开始显得脆弱,而制剂降价,原料药涨价的双面夹击下,化药企业可能在利润率的层面受到更多挑战。

4)医药商业增速落后:两票制虽然已经提出了一年多,但从各商业公司的报表来看,调拨业务的减少还在继续,直接体现为收入的减少。尽管调拨转纯销能够提升利润率水平,但是别忘了,流通企业多靠负债运行,今年的融资成本可是一直走高。

萝卜投研认为,影响各板块业绩的这些问题也是我们在以后的医药投资中值得跟踪关注的。医药行业是政策市,除了医保的集中采购、仿制药一致性评价以及重磅生物药的审批等直接影响公司产品以外,很多市场和金融指标也对行业运行产生越来越明显的影响。例如,国际化的推进下越来越多医药公司涉及外贸业务,因此汇率、税率、外贸政策等也逐渐成为研究行业基本面不得不考虑的因素。我们将继续按照公司业务特点明确影响公司基本面发展的关键指标,并借助萝卜投研自动监控,力求最快最轻松的捕捉公司变化,展现投资机会。

A股医药板块回购情况梳理

在A股市场整体因素和长生、华海、集中采购等一些列事件影响下,医药板块自今年以来整体下跌接近20%。10月股份回购新规落地,上市公司回购热情大增。通过萝卜投研对回归公告的快速整理,我们梳理总结了自10月以来全部A股医药上市公司中大股东股份回购的情况。

可以看出,多数上市公司的回购规模在1-2亿现金,并且目前回购进展还处于开始阶段。对价格的分析可以看出,除科伦药业外,绝大多数上市公司的现价距离回购价上限还有较大空间,意味着大股东在该位置应该有较强的回购意愿。